近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释了他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经(jīng)关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yín解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音g)部门(mén)，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其它问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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